信达消费指出思摩尔国际股价因 26 年业绩指引保守而波动，但核心成长逻辑未发生变化。2025 年公司经调整净利实现 15.3 亿元，小幅超预期，还原汇兑及诉讼费用后实际经营利润更佳。2026 年 HNB 业务随英美烟草全球推广有望上修，雾化业务在美欧市场均呈现修复趋势。当前市值对应主业经营利润不足 25 倍，股息率达 4%，具备价值底支撑。叠加传思独立融资预期，分析师维持买入评级，建议关注短期超跌带来的配置机会。
电子烟行业正经历监管常态化后的复苏期，合规壁垒提升利好龙头集中。美国 FDA 打击非法产品利好合规龙头，口味政策放宽预期构成潜在催化剂，薄荷口味若入市将加速合规市场占比提升。HNB 成为第二增长曲线，英美烟草全球铺货将驱动烟弹出货量大增，波兰与罗马尼亚市场表现验证产品竞争力。风险在于业绩指引保守可能压制短期情绪，以及全球监管政策的不确定性。估值层面，25 倍 PE 结合 4% 股息率提供安全边际，下行空间有限。投资者应重点关注 HNB 出货数据及美国市场合规进展。长期看，公司研发实力与客户绑定深度构建护城河，传思拆分若落地将进一步释放估值弹性。当前节点适合左侧布局，等待业绩指引上修带来的戴维斯双击。此外，需留意汇率波动及诉讼费用对净利润的扰动，核心应聚焦主业经营利润的成长性。